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利空政策重压下颓势的玉米和淀粉市场 |
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作者：匿名 |
来源：网上搜集 |
浏览次数：7144 |
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阅读权限：游客身份 |
花费飞天币：0 |
添加时间：2016-01-18 14:33:31 |
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因2016年面积增加、出口竞争激烈;美盘玉米继续看淡，低点价格为国内提供方向指引。 2016年可能的利空政策：继续降低临储玉米收购价格、给深加工企业定向低价销售临储玉米、临储玉米拍卖降低价格至接近市场价格、玉米深加工产品出口退税等。 政策利空因要处理庞大的临储库存;需求疲弱无法消化供给压力，2015/16年度中国玉米继续供过于求近4900万吨。 临储收购量超预期给玉米和玉米淀粉现货及期货提供强有力支撑;远月的受利空政策压制。 2016年度两个相对稳妥的玉米交易策略：最稳妥策略是买5卖9;次优选择是单边空9月及之后的远月合约。 原料走熊，过剩的淀粉无法幸免;淀粉行业的过剩已经传导至淀粉糖行业，而且淀粉糖的产能仍在扩张。 淀粉期货中的可行策略：买淀粉卖糖策略有逻辑错误;因政策发布时机不可预见，暂不推荐玉米和玉米淀粉期货间套利以及玉米淀粉期货的跨月套利交易;玉米淀粉1609及以后合约在反弹较强时卖出。 一、美盘玉米看淡低点价格为国内提供方向指引 12月上旬，紧随月度供需报告，USDA发布其2016年的基准预测。 播种面积较2015年12月报告数据增加210万亩至9050万英亩。单产168.1蒲/英亩略高于趋势单产。总消费量增加3亿蒲。这份报告对新作玉米也是利空的。不过，我们认为其利空程度还不够。主要原因在于：全球玉米过剩的情况下，美国玉米很难通过增加出口来增加总消费量。 因为美元相对南美、黑海等竞争区域货币坚挺，南美和黑海区域农民会在2016年增加玉米播种面积，从而在天气正常的情况下加剧全球玉米的出口竞争程度，美国玉米出口的全球份额将继续下降! 以阿根廷为例，在新总统马克里上台后，出口税下降幅度明显高于大豆，玉米将从20%降至0%，大豆将从35%降至30%，导致每公顷玉米收益明显高于大豆，高210美元/公顷。2016/17年度，阿根廷玉米面积将从320万公顷增加25%至400万公顷，产量从2560万吨增至3200万吨，出口将从1600万吨增至2100万吨。 因此，2016/17年度，在美国玉米面积(供给)增加的前提下，美国玉米很难通过出口等渠道来增加总需求量，2016/17年美国玉米仍是库存累积年份。我们预计2016/17年度，若天气正常，CME玉米价格低点将在3-3.15美元/蒲。对应出口至中国广东口岸价格将低至1400元/吨左右。虽然，因进口配额与转基因政策，美国低价玉米不会直接冲击国内市场，但是这给国内玉米现货价格下跌提供了方向性指引! 二、政策利空主导国内市场 1、2016年可能的利空政策 目前市场关于明年的玉米和玉米淀粉市场的政策传言非常多： 1.继续降低临储玉米收购价格。这个是必然的，只是不知道国家最终会把价格降低到什么程度?现在有1800、1600、1400元/吨等几个版本。并且本政策在春播前肯定公布。 2.给深加工企业定向低价销售临储玉米。该政策颁布施行的可能性很高。数量从800-4000万吨不等，低价至1500元/吨。(因东北4省区玉米深加工企业年消耗玉米总量不超过2400万吨，因此预计定向销售总量应不会超过2000万吨。) 3.给东北深加工企业补贴。这个难度很大。现实是中央和东北4省区财政都缺钱。 4.临储玉米拍卖降低价格至接近市场价格。该政策颁布的可能性不小，其开始执行的时点和具体的价格最为市场关注。 5.限制玉米替代品进口。已开始执行，广东等地的进口替代品到港量和库存都呈下降趋势。 6.玉米出关运费补贴。因本政策不增加消耗量，专家多不支持，应该不会颁布实施。 7.玉米深加工产品出口退税。该政策2016年继续执行的概率非常大，既不增加财政负担，又可多消耗转化玉米。 其实，颁布的大多是都是利空政策。或是针对削减玉米产能，或是针对削减玉米库存。上述政策对玉米和玉米淀粉期货远月合约压力更大。现货，上半年临储收购形成支撑;下半年降价程度及定向销售与拍卖构成压制。市场对明年都比较悲观，目前更关注的政策颁布和具体执行的时点与具体措施，因为这些将影响价格下跌的节奏! 2、政策利空源于要处理庞大的临储库存(去库存) 按照我们统计目前临储库存超过1.6亿吨。 这是未来几年压制中国玉米和玉米淀粉市场的主要利空。 3、未来中国政府拟削玉米播种面积(去产能) 农业部各级官员在不同场合和会议上表示，2016年拟实现1000万亩玉米种植面积调减。 农业部副部长在全国种植业结构调整工作会上更进一步表示：我国5年内拟调减玉米种植面积5000万亩。重点是调减东北冷凉区、北方农牧交错区、西北风沙干旱区及西南石漠化区等“镰刀弯”地区的玉米种植面积。到2020年，调减5000万亩，其中2016年力争调减1000万亩。 我们认为：2016年玉米面积只会小幅下降。 在东北，玉米主要与大豆等作物争地;在华北，玉米主要与棉花等作物争地。而玉米种植收益明显高于两种竞争作物。并且，玉米作物相对竞争作物更加节省人工，不耽误壮劳力打工挣钱。因此，2016年玉米面积不会出现明显的下降。 即便2016年度，中国真减少玉米播种面积1000万亩，也无助于改变国内玉米供过于求局面。按照国家统计局最新数据，2015年，中国玉米播种面积5.7175亿亩，减少1000万亩，即玉米产能下降1.75%。即总产量下降不到400万吨。 4、国家统计局公布2015年玉米产量2.2458亿吨 12月上旬，国家统计局公布2015年玉米播种面积3811.66万公顷，单产5.8919吨/公顷，总产2.2458亿吨。 自2008年实行临储政策以来，中国玉米播种面积增加27%，中国玉米总产量增加35%!尤其是2011年之后，临储库存迅速累积，并成为财政负担!1.6亿吨库存玉米，沉淀财政资金3000多亿元。迫使2015年首次下调临储价格，2016年继续下调临储价格成为必然! 5、限制政策会导致玉米和替代品进口量大幅减少稍减供应压力 已经开始针对DDGS进行反倾销调查，高粱、大麦等列入进口许可证管理，因此可以预计，2016/17年度，中国玉米及替代品进口总量将大幅减少。目前，我们预计下降超过1000万吨，降幅超过1/4。 玉米及替代品进口大幅下降，给国内供过于求的玉米市场略添一抹亮色。不过1000万吨级别的供给减少，无法与当年供过于求数量近5000万吨和1.6亿吨的库存相比。 6、临储收购量超预期给玉米和玉米淀粉现货及期货提供强有力支撑 在2015年冬季临储收购正式启动前，基于临储调低收购价格和霉变情况的估算，市场普遍预期2015/16年度，临储收购量将在4000万吨左右。 但是，因参与主体热情过高，临储收购进度远超市场预期。 后期还有5个月的收购时间，市场现在开始预期总收购量将逼近甚至超过8,000万吨。明显快于往年的收购进度还是给玉米与玉米淀粉现货和期货市场提供了强有力的支撑。后期若临储收购总量真如市场预期，则玉米1605合约有望涨至2,000元/吨以上，甚至逼近2,100元/吨! 7、需求疲弱无法消化供给压力 如下图所示，中国玉米需求中最重要的两个部分为饲用需求和工业需求，分别占近6成和3成。我们认为饲用和工业用玉米需求都不理想，无法缓解供给的巨大压力。 先来看看中国玉米饲用需求。因经济不景气，农民打工收入下降，而同时种地收入也在下降，因此短期来看，玉米饲用需求的顶峰期已过。 2015/16年度，因生猪存栏和母猪存栏一直保持在历史低位，因此可以预计，直至2016年上年年，生猪存栏数量难以有效恢复，也即占玉米饲用需求55.4%的猪料需求难以有效增加。 虽玉米禽料需求相对略强，但仅是微幅增加(2%左右)，难以弥补猪料需求萎靡不利影响。 众所周知，玉米深加工行业是产能严重过剩的行业，虽然因有定向销售和出口退税等政策支持，但是效益不佳却制约其消化玉米的量难以明显增加。 8、2016/17年度中国玉米继续供过于求累计库存压力 2015/16年度，预计中国玉米供过于求近4900万吨。至2016年五一，临储玉米库存将超过2.4亿吨(暂不考虑定向销售影响)。这在未来几年将一直压制中国玉米价格。 9、2016年度两个相对稳妥的玉米交易策略 最稳妥：1)玉米买5卖9策略，目前价差195左右，且有望继续扩大，想象空间仍很大! 1605合约，因临储超量收储以及贸易商、饲企、深加工企业都少做库存，预计后期有望逐步向2000靠拢，甚至极端情况有望涨至2100元/吨。可以说1601合约的今天就是1605合约的明天。 1609合约目前虽然绝地价格已经很低，但是未来下跌空间仍有望展开 2016年临储价格确定在1600元/吨的可能性较大，这样才能有效去除玉米多于产能。参考2015年9月公布2000元的临储价格之后的现货和期货行情，现货华北现货价格跌至1700元/吨以下(厂家门前挂牌价，不是农户门前收购价)，期货1609合约在9月29日创下1703元/吨的7年以来低点!较临储价格低近300元/吨。2016年临储价格1600元，则1609合约必会跌破1600元/吨!进口成本未来低至1400元/吨左右会提供方向性指引。在本已供过于求的情况下，定向销售和后期拍卖(两个去库存政策)会加剧供给压力。 并且买5卖9合约，可以有效规避元旦后公布定向销售政策对5月合约的压力，该政策对两个合约都利空。 次优策略：2)单独卖出1609 或者更远的玉米合约 该策略可选择在1609合约反弹较多时进场。 10、原料走熊，过剩的淀粉无法幸免 截至2014年底，全国玉米淀粉产能3200 万吨，较2013 年增加100 万吨;消费量由13 年的1859万吨，下降到14 年的1727 万吨。2015年产能过剩更加严重。 2015年，玉米淀粉行业开工率不高。只在春节后以及十一后出现两个高峰点。全行业盈利也同时处于高峰期。 在行业发展过程中，因临储收购造成玉米现货价格畸形发育，东北产区价格明显偏高与华北，山东省玉米淀粉现货价格的话语权越来越大，东北的定价能力趋于衰弱。行业集中度也越来越高。 因夏季南方多雨，北方温度不高，今年淀粉行业消费呈现旺季不旺局面。饮料(淀粉糖消费)与啤酒消费在旺季明显未出现消费高峰期。不过，2015年玉米淀粉消费仍取得不错的同比增长。 2015年，因玉米淀粉现货价格超跌，低价创造了需求，导致玉米淀粉出口在9月份之后明显同比大幅增加，并且大量替代了木薯淀粉在造纸等方面的用量。 2016年，尤其是下半年，玉米淀粉出口和替代木薯淀粉消费的情况有望再次重演。 在玉米淀粉消费中，淀粉糖消费呈现明显的逐步增加趋势。与此同时，啤酒行业对玉米淀粉消费需求出现下降，主因啤酒厂大量采用啤酒糖浆和南方粳米、稻米和小麦;食品加工和造纸行业对玉米淀粉的消费量出现大幅度下降，主因是相对低廉的木薯淀粉抢占市场。 2016年，在原来成本大幅下降，需求因经济不景气、全行业过剩局面仍在等原因在，预计淀粉价格将同比大幅下降。因临储收购政策造成的成本支撑，2016年上半年，玉米淀粉现货价格将相对偏强。下半年，因临储继续降价、临储玉米降价拍卖等去产能和去库存政策的巨大利空效果，玉米淀粉价格将明显下跌。 11、淀粉行业的过剩已经传导至淀粉糖行业而且淀粉糖的产能仍在扩张 2014年全国淀粉糖产能约1988万吨，同比上涨5.7%，产量约1190万吨，同比下陈1.4%。行业开工率60%。产能的增长主要来自果葡糖浆和麦芽糊精。截至2014年末果葡糖浆产能已经达到607万吨，同比增长14.5%;糊精产能达到154万吨，同比增长16.7%。 因行业产能迅猛扩张，行业利润率不断下降。2014年淀粉糖行业利润1.5%，达到历史低点，个别企业连续数月亏损，淀粉糖生产企业处于亏损边缘，行业进入微利时代。 2015/16年度，即便白糖价格盘旋在5000元/吨的高位，玉米淀粉因临储收购价格大幅下调而猛跌，嘉吉预计2016年淀粉糖最多仅仅增加100万吨左右的消费量(替代白糖)。主因是消费企业考虑到风味变化易导致客户流失，不会轻易改变配方中淀粉糖添加比例。但是若长期白糖一直保持对淀粉糖的巨幅升水，必然导致配方的变化，也即淀粉糖消费的大幅增加。 值得关注的是：虽然玉米和淀粉价格猛跌，但是受到白糖价格的拉动，淀粉糖价格跌幅远低于玉米和玉米淀粉。 12、淀粉期货中的可行策略 1)买淀粉卖糖策略的逻辑错误 根据我们取得的淀粉糖、玉米淀粉、玉米、白糖现货之间的相关性分析。目前，淀粉糖现货价格与玉米和玉米淀粉现货价格之间非常密切，而与白糖现货价格与淀粉糖价格相关性为负! 2)暂时不推荐玉米和玉米淀粉期货间套利以及玉米淀粉期货的跨月套利交易 因定向销售、降价拍卖利空政策出台的时机决定价格下跌或者反弹的节奏，而政策颁布的时间充满不可预见性，因此无法准确把握。 3)玉米淀粉1609及以后合约在反弹较强时卖出，是相对比较稳妥一些的交易策略。
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